發布日期：2019-04-19

　　作為國內透明質酸生產龍頭，華熙生物曾給競爭對手供貨。而透明質酸還有個名字，就是玻尿酸。但這還不足以讓大眾熟知，直到故宮口紅制造商的身份將其推至臺前。

　　4月10日，華熙生物科技有限公司（以下簡稱“華熙生物”）科創板上市申請被上交所受理，玻尿酸生產龍頭的面紗被揭開。

　　乘著醫美行業的東風，華熙生物近幾年穩步發展。2018年，公司憑借與故宮博物院合作推出“故宮口紅”一炮走紅。引人眼球的背后，華熙生物近幾年已經把觸角從透明質酸原液延伸到美容終端產品甚至是護膚品上。

　　但新浪財經注意到，在高研發投入的科創板企業中，華熙生物的研發投入占比偏低。此外，國外市場的不溫不火，也為這家龍頭企業的未來增添了一絲不確定性。

　　玻尿酸生產龍頭

　　據介紹，透明質酸（hyaluronic acid，簡稱 HA，又名玻璃酸、玻尿酸）是存在于人體和動物組織中的一種天然直鏈多糖，在醫藥（骨科、眼科、普外科、 泌尿外科、胃腸科、耳鼻喉科、口腔科、整形外科、皮膚科等）、化妝品及功能性食品中應用十分廣泛。

　　華熙生物目前主營業務分為三大塊，透明質酸及其他生物活性物質原料、醫療終端產品和功能性護膚品，上述業務主要依靠生物發酵技術、梯度 3D 交聯兩大技術支撐。

　　招股書提到，公司透明發酵產率達到10-13g/L，遠高于文獻報道的行業最優水平6-7g/L，發酵產率顯著提高，在相同的人力、設備、原輔料、能源投入下，透明質酸的產量接近翻番，范圍透明質酸的生產成本大約是行業平均成本的二分之一。

　　而公司生產的“潤百顏”注射用修飾透明質酸鈉凝膠，在2012年獲得CFDA批準上市，是國內首家獲得批準文號的國產交聯透明質酸軟組織填充劑，打破了自2008年以來國外品牌對國內試產改的壟斷局面。

　　這些優勢奠定了華熙生物在行業內的龍頭地位。較早的行業布局再加上行業紅利，這幾年華熙生物發展的不錯。2012-2016年公司營收復合增長率為32.4%，凈利潤復合增長率為26.4%。

　　最近三年（2016-2018年），公司實現營業收入 7.3億元、8.2億元和、12.6億元，2018 年較上一年度同比增長 54.41%；實現凈利潤 2.7億元、2.2億元、4.2億元，2018 年較上一年度同比增長 90.70%。報告期內，公司核心技術涉及產品營業收入的占比分別為97.23%、97.78%和99.31%。

　　不僅如此，作為玻尿酸生產的龍頭企業，華熙生物還曾給競爭對手供貨。根據愛美客（主營生產玻尿酸注射針劑）2017年的招股披露，華熙生物是其前五大供應商。2012年昊海生物赴A股上市時，華熙生物為其主要原材料HA精粉、粗粉均系的唯一供應商。

　　《2018中國醫美行業白皮書》顯示，我國正規醫美市場發展迅速，2016年正規醫美市場規模3088億元，2018年高達4953億元。醫美規模增長的同時，增長率亦逐年提升，2016年、2017年、2018年增長率維持在20%~30%，未來5年我國醫美仍將保持20%以上的年增速。

　　在醫美產品中，非手術類產品由于風險較小受到廣大消費者的歡迎。而其中，玻尿酸和肉毒素占據了醫美藥品的大部分市場。

　　行業前景可觀，華熙生物未來發展似乎不會太差。但就目前情況來說，言之過早。2012年，華熙生物的潤百顏成為首家通過CFDA認證的玻尿酸品牌之后，截至到2016年，這一數據增加到13家。

　　根據媒體2016年的報道，玻尿酸品牌當時的格局是：最早進入國內市場的瑞典玻尿酸品牌“瑞藍”市場銷售額占比高達40%，韓國品牌“伊婉”銷售額占據10%左右。國產品牌中，華熙生物的“潤百顏”，約占據了15%的市場。

　　而昊海生物年報顯示，截至2018年12月，已有25個玻尿酸產品獲得原國家食品藥品監督管理總局批準。自2018年下半年以來，競品大幅降價，價格戰似乎又起。

　　值得注意的是，在主業透明質酸原料產品方面，2016-2018年華熙生物銷量分別為111.66噸、140.12噸、175.12噸，實現銷售收入分別為4.6億元、5.1億元、6.5億元，粗略得出原料產品價格分別為409.73萬元/噸、362.48萬元/噸、371.96萬元/噸，整體呈下降趨勢。

　　激烈的競爭下，營收占比50%以上的原料產品毛利率從78.7%下降到76%，華熙生物的龍頭優勢還能維持多久？

　　2017年，華熙生物因不滿價值被低估，從港股私有化回A。此番闖關科創板，公司表示A股、港股尚無以透明質酸原料為主業的上市公司。華熙生物或將享受稀缺標的估值溢價。緊隨其后，港股昊海生物日前發布公告即將回A，也對科創板躍躍欲試。

　　科研成色“不足”

　　與其他受理企業動輒超過30%的研發投入相比，華熙生物的研發投入占營業收入的低于5%，科研成色略顯“不足”。

　　2016-2018年，華熙生物研發投入占營業收入的比例分別為3.27%、3.14%、4.19%，截至招股書發布日，公司擁有95項專利。

　　從員工人數上看，截至2018年末，研發人員占總員工人數的比例為15%，生產人員占比為41%，銷售人員占比為27%。

　　不同于大部分未盈利或仍面臨巨大研發投入的企業，目前，華熙生物似乎已經度過了研發驅動的時期。從產品上來看，華熙生物近幾年傾向于發展玻尿酸產業鏈終端的功能性護膚品，這部分毛利率較高，也是公司近幾年來最大的增長驅動。

　　2016-2018年，公司透明質膠原料產品占營收比例從2016年的63%下降到2018年的51.7%。相比之下，功能性護膚品從2016年的8.79%上升到23.04%，營收金額從6385萬元飆升到2.9億元。

　　功能性護膚品指的就是“潤百顏”“絲麗”“潤月雅”等多個品牌系列，產品種類包括次拋原液、各類霜膏水乳、面膜、手膜、噴霧等。

　　從毛利率水平來看，功能性護膚毛利率從2016 年至 2018 年分別為 61.37%、72.50%與 83.68%，相當于一年上升約10%。醫療終端產品的毛利率也維持在80%以上，才使得華熙生物的綜合毛利率有所提升。

　　與此同時，為了維持業績增長，華熙生物付出的代價不小。報告期內，公司銷售費用高速增長，分別為 1.1億元、1.3億元和2.8億元，占當期營業收入的比例分別為 14.60%、15.34%和 22.46%。

　　尤其是2018年，銷售費用的增速達到100%，公司表示2018 年銷售費用較 2017 年度增幅較高，主要原因包括以下幾點：

　　①公司不斷加強營銷團隊建設，銷售人員數量增長較多；

　　②為打造全新的企業形象、樹立更高的 品牌知名度，觸及更多終端消費者，華熙生物以央視廣告等宣傳方式加強品牌推 廣，相應廣告宣傳費用提高 4417.76 萬元；

　　③公司采取多種營銷手段進一步開拓醫療終端與功能性護膚品業務，特別是 2018 年以來，公司推出更多功能性護膚品子品牌，市場開拓費也隨之增加較多；

　　④功能性護膚品產品覆蓋更多電商平臺，且加強線上推廣力度，因而線上推廣服務費有所增長。

　　正因為如此，華熙生物綜合毛利率在80%左右，凈利潤率只有30%左右。2018年，公司凈利潤率由2016年的37%下降到34%。

　　除了熱衷于推廣，另一方面，華熙生物的全球化戰略也在進行。

　　2018年8月，因看好肉毒素市場的前景，華熙生物通過香港鉅朗收購Medybloom 50%股權。Medybloom為開曼華熙與韓國公司Medytox Inc．于香港成立的合資公司，各持股50%，主要目的為開發、拓展注射用肉毒素市場。

　　2018年9月，公司以1784萬歐元的對價收購Revitacare 100%股權，確認商譽7298.86 萬元，主營業務是皮膚修護類產品的研發及銷售。

　　2018年11月Hyaloric子公司成立，擬建成華熙生物在北美的產品研發中心，并進行海外業務拓展及尋找研發新領域。

　　截至招股書，公司海外部分營收與公司整體增長保持一致，占比穩定在24%左右。肉毒素尚未實現營收。

來源：新浪財經